La faiblesse de la croissance de l'emploi et les dangers à l'étranger comme une possible sortie du Royaume-Uni de l'Union européenne ont incité la Réserve fédérale dans son état de juin à maintenir les taux inchangés et à reculer sa croissance à plus long terme Prévisions de taux d'intérêt, en signe de plus grande prudence. La banque centrale américaine a maintenu la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 0,25% à 0,5%, depuis la Fed a relevé les taux d'un quart de point par rapport aux niveaux quasi-zéro de décembre, puisqu'il évalue un ensemble mixte de indicateurs économiques. La médiane des prévisions de la Fed indique que les décideurs attendent encore deux hausses de taux d'intérêt cette année, mais les prévisions de taux pour 2017 et 2018 ont été réduites, tout comme l'estimation des Feds du taux directeur à plus long terme. Après avoir repoussé la hausse historique en décembre, la présidente de la Fed, Janet Yellen, a depuis précisé une approche prudente de la politique monétaire en raison des inquiétudes suscitées par la croissance chinoise et les faibles attentes inflationnistes américaines. Les prévisions publiées par la Fed ont montré que les décideurs s'attendent à deux hausses de taux cette année, laissant leur prédiction médiane pour la fourchette cible centrée sur 0,875 pour cent. Toutefois, six des 17 participants à la dernière réunion ont estimé qu'il ne pouvait y avoir qu'une seule augmentation cette année. Que pensent les économistes En mai, plus de la moitié des économistes interrogés par le FT attendaient de la Réserve fédérale de resserrer sa politique monétaire à la fin du mois de mars. L'une de ses deux prochaines réunions, en contraste avec les points de vue du marché au début du mois, lorsque les inquiétudes concernant la faiblesse de la croissance mondiale et la fragilité des marchés financiers semblaient rester les mains des banques centrales américaines jusqu'en 2017. Comment cela affectera-t - Qu'attendons-nous des hausses de taux d'intérêt BRITANNIQUES Le gouverneur de banque d'Angleterre Mark Carney a souligné que tandis que le mouvement suivant des taux est susceptible d'être vers le haut, la voie des augmentations sera limitée et progressive. Lors de la dernière réunion du comité de politique monétaire de la Banque d'Angleterre, les neuf membres ont de nouveau voté pour maintenir les taux d'intérêt à un niveau historique de 0,5%. La plupart des prévisionnistes ont maintenant repoussé leurs estimations pour quand le BoE augmentera des taux. JP Morgan croit qu'une hausse du taux ne viendra pas jusqu'au premier trimestre de 2017. Réaction globale Toutes les grandes banques centrales dans le monde pensent à augmenter les taux d'intérêt Non. Comme la faiblesse prolongée des prix du pétrole continue de maintenir l'inflation bas, de nombreuses banques centrales dans le On s'attend à ce que les pays riches ralentissent encore la politique monétaire, par exemple en élargissant leurs programmes d'assouplissement quantitatif. Mario Draghi, président de la Banque centrale européenne, a ouvert la voie à une extension du QE et la Banque du Japon a réduit ses tarifs à un territoire négatif en janvier. En Chine, la banque centrale peut également réduire les taux pour stimuler la croissance. Les perspectives pour les marchés émergents sont plus difficiles à évaluer: si une hausse de la Fed déclenchait des turbulences à travers l'Afrique, l'Asie et l'Amérique latine, les pays pourraient choisir de réduire les taux pour aider l'économie ou les augmenter afin de dissuader les investisseurs de prendre leur argent à l'étranger . Pourquoi une hausse des taux aux États-Unis aura-t-elle une incidence sur les pays émergents? Nous avons déjà vu l'un des principaux impacts: un dollar américain plus fort. Soutenu par les taux d'intérêt américains plus élevés, le dollar tend à faire baisser les valeurs des devises des marchés émergents à un moment où de nombreuses économies EM sont déjà affaiblir et leurs monnaies ont déjà affalé contre le billet vert. L'augmentation du taux de Feds pourrait aggraver la turbulence de la monnaie EM, et même aider à précipiter une crise pleine. Jargon buster Qu'est-ce que le resserrement et le relâchement Quand une banque centrale relâche ou facilite la politique, il augmente essentiellement l'offre d'argent dans l'économie et repousse le coût de l'emprunt. Cela pourrait être en abaissant les taux d'intérêt ou en achetant plus d'actifs dans le but de mettre plus d'argent en circulation et d'encourager une plus grande activité économique. Le serrage est le contraire. Si les décideurs craignent qu'une économie commence à surchauffer, générant potentiellement trop d'inflation, ils peuvent resserrer les politiques telles que l'augmentation du taux d'intérêt qu'ils demandent aux banques d'emprunter à eux, pour rendre le coût du crédit plus cher. Les variations des taux d'intérêt peuvent prendre jusqu'à 18 mois pour alimenter l'économie réelle. Qu'est-ce que la politique monétaire? Les banques centrales contrôlent plus que les taux d'intérêt. La politique monétaire est un terme général pour toute une gamme d'actions, y compris la vente ou l'achat d'actifs tels que les obligations d'État, augmenter ou réduire le montant des banques de capitaux besoin de tenir contre les passifs, et d'augmenter ou de baisser les taux d'intérêt. Toutes ces actions ont un impact sur le coût et la fourniture de l'argent dans une économie qui sont les principaux leviers utilisés par les banques centrales pour essayer de maintenir l'inflation à son niveau cible et l'économie croissante à une vitesse soutenable. Les changements dans la politique monétaire peuvent prendre jusqu'à 18 mois pour alimenter l'économie réelle. Qui prend les décisions tarifaires au sein de la Réserve fédérale Le Comité fédéral de marché ouvert, parfois appelé le FOMC. Ce groupe de personnes est responsable de la détermination de la politique monétaire, ce qui signifie qu'elles décident si les taux vont augmenter ou diminuer. Le FOMC compte 12 membres votants: les sept membres du conseil des gouverneurs des Feds, plus cinq des 12 présidents des banques régionales de réserve, sur une base rotative. Les investisseurs reconsidèrent les perspectives pour les actions des banques américaines Yellens promesse de taux plus bas pour plus longtemps est susceptible d'aider la rentabilité Smart Money Big tests se trouvent à venir après le discours de Yellen Des données chômage, De Feds plus dovish position Avec seulement deux hausses sur les cartes cette année, la douleur se propage parmi les prêteurs plus sensibles aux taux Économie É.-U. Dans les graphiques: L'inflation bouge comme la Réserve Fédérale reste silencieuse Banques dovish ton ouvre débat sur si les États-Unis peuvent surpasser 2 pour cent Les investisseurs demandent si le contrôle du FOMC sur les mouvements du marché dépasse les données économiques Larry Summers blog Le cas de laïcité La stagnation est plus convaincante que jamais La politique monétaire devrait maintenant être axée sur l'évitement d'un ralentissement économique Les banques centrales: la pensée négative Les taux sous-zéro sont un signe que les décideurs sont à court d'options pour revigorer l'économie, disent les critiques The Big Read Federal La politique monétaire devrait maintenant être axée sur l'évitement d'un ralentissement économique L'impact mondial alors que les entreprises mexicaines monter une pile de dette en dollars est préoccupante, et la hausse des coûts en pesos menacent d'augmenter les prix à la consommation et l'inflation. Les entreprises brésiliennes qui ont émis des milliards de dollars de la dette des États-Unis ne sont pas moins sombre sur la perspective de la hausse du dollar en raison de la hausse des taux américains, surtout que le ralentissement de l'économie chinoise a déjà poussé les prix des produits de base L'économie indonésienne serait mieux préparée à une hausse des taux américains Dans l'ensemble, la plupart des économistes pensent que l'impact direct sur la Chine sera mineur L'inflation au Japon est Toujours proche de zéro, et en janvier son dos central a pris une décision surprise de réduire les taux d'intérêt à un territoire négatif. Pendant plus de deux ans, la banque centrale sud-africaine a signalé le dilemme politique complexe avec lequel elle est remise en question lorsqu'elle envisage de relever les taux d'intérêt. Et la récente vague de turbulences sur les marchés mondiaux semble avoir rendu cela encore plus compliqué. Avec une hausse des taux d'intérêt de la Fed qui se profile à l'horizon, d'autres mauvaises nouvelles pourraient être en réserve pour la lire - et pour les entreprises turques confrontées à une montée croissante de la dette extérieure Pour la banque centrale russe, un dollar plus fort, presque inévitablement le résultat d'une hausse des taux aux États-Unis, rendrait encore plus difficile de reconstruire ses réserves internationales dans l'ensemble, les analystes semblent optimistes quant à l'exposition directe de la Hongrie à la Fed. Les Etats-Unis pourraient endommager l'économie européenne si une hausse de la Fed éleve les graines pour plus de turbulences du marché En Suisse, il y aura des soupirs de soulagementINR - Roupie indienne La banque centrale en Inde s'appelle la Reserve Bank of India. L'INR est un flotteur géré, permettant au marché de déterminer le taux de change. En tant que telle, l'intervention est utilisée uniquement pour maintenir une faible volatilité des taux de change. La première monnaie de l'Inde L'Inde a été l'un des premiers émetteurs de pièces de monnaie, vers le VIe siècle av. J.-C., les premières pièces documentées étant appelées pièces marquées par punch à cause de la façon dont elles ont été fabriquées. Les conceptions de la monnaie indienne ont changé fréquemment au cours des siècles suivants au fur et à mesure que divers empires montaient et baissaient. Au XIIe siècle, une nouvelle monnaie appelée Tanka a été introduite. Pendant la période Mughal, un système monétaire unifié a été établi et le Rupayya ou le Rupé argenté a été introduit. Les états de l'Inde précoloniale frappaient leurs monnaies avec un design similaire à la roupie d'argent avec des variations selon leur région d'origine. Monnaie dans l'Inde britannique En 1825, l'Inde britannique a adopté un système d'argent standard basé sur la Roupie et a été utilisé jusqu'à la fin du 20ème siècle. Bien que l'Inde était une colonie de la Grande-Bretagne, il n'a jamais adopté la livre sterling. En 1866, les établissements financiers se sont effondrés et le contrôle du papier-monnaie a été transféré au gouvernement britannique, les banques de la présidence étant démantelées un an plus tard. La même année, la série Victoria Portrait de notes a été émise en l'honneur de la reine Victoria, et est restée en usage pendant environ 50 ans. La Roupie indienne moderne Après avoir gagné son indépendance en 1947 et devenir une république en 1950, la Roupie indienne moderne (INR) a été changée en arrière à la conception de la pièce de monnaie de signature. La roupie indienne a été adoptée comme la monnaie unique du pays et l'utilisation d'autres monnaies nationales a été retirée de la circulation. L'Inde a adopté un système de décimalization en 1957. En 2016, les Rs 500 et Rs 1.000 ont cessé d'être légal en Inde. La suppression des dénominations est une tentative d'arrêter la corruption et les avoirs en espèces illégaux. En novembre de la même année, la Banque de réserve de l'Inde a commencé à émettre 2000 billets de la dénomination dans la série de Mahatma Gandhi (nouvelle). Coller le lien dans le courrier électronique ou les taux IMC de la banque centrale Profils de devises populaires Obtenez un compte XE Accès premium XE Services comme Alertes tarifaires. Le taux de change et le rôle de la banque de réserve dans le marché des changes Alors que l'AUDUSD et le dollar australien TWI se déplacent souvent ensemble, ils ont divergé Parfois (graphique 1). Une divergence notable s'est produite pendant la crise asiatique en 1997, lorsque le taux de change AUDUSD s'est déprécié de beaucoup plus que le TWI parce que le dollar australien s'est apprécié par rapport aux devises de la plupart des partenaires commerciaux asiatiques de l'Australie. Il existe de nombreux indices de taux de change alternatifs, qui peuvent être pertinents à des fins différentes. Par exemple, plutôt que d'utiliser le TWI conventionnel sur la base des pondérations commerciales (totales), les indices pondérés par les parts à l'exportation ou les parts des importations séparément pourraient être plus appropriés dans certains cas. En revanche, les pondérations commerciales bilatérales peuvent ne pas constituer la meilleure base pour évaluer les évolutions de la compétitivité du pays d'origine s'il existe d'autres pays avec lesquels le pays d'origine négocie peu mais avec lesquels il rivalise sur ses exportations sur les marchés internationaux. Dans ces cas, un indice de taux de change pondéré à l'exportation d'un pays tiers pourrait être plus approprié. Dans d'autres circonstances, les pondérations qui ne comprennent que les biens et les services effectivement négociés peuvent être considérées comme inadéquates si elles ne correspondent pas à des parts de production qui pourraient être échangées (même si ce n'est pas le cas) et donc à leur influence sur les prix mondiaux . Dans ces cas, un indice pondéré par le PIB peut être considéré comme préférable. Il convient également de noter que les mouvements dans les indices de taux de change larges comme le TWI peuvent parfois masquer l'évolution importante des taux de change bilatéraux individuels ou des groupes de taux bilatéraux. Par exemple, il ya eu une divergence marquée entre les mouvements tendanciels du dollar australien par rapport aux monnaies du G7 et contre les devises asiatiques à l'exclusion du Japon, qui sont les deux principaux groupes de pays dans le panier TWI. Au cours de la période postérieure au flottant, le dollar australien s'est déprécié par rapport aux monnaies du G7, mais s'est sensiblement apprécié par rapport aux autres devises asiatiques (graphique 2). Lecture connexe Becker C et M Davies (2002), lsquo Évolution de l'indice pondéré par le commerce rsquo, RBA Bulletin Octobre, pp. Edwards K, D Fabbro, M Knezevic et M Plumb (2008), lsquo Un indice du dollar australien pondéré par le commerce augmenté, RBA Bulletin. Février. 2. Pourquoi l'Australie a-t-elle un taux de change flottant La politique du taux de change en Australie a-t-elle évolué à travers plusieurs régimes avant que le dollar australien ne soit finalement flotté en 1983 (graphique 3). A partir de 1931, la monnaie de l'Australie a été rattachée à la livre britannique, avant qu'elle ait été changée en pente par rapport au dollar américain en 1971. Pendant une grande partie de cette période ndash de 1944 au début des années 1970 ndash taux de change de l'Australie a fonctionné dans le cadre d'un système global Des taux de change indexés, connus sous le nom de système de Bretton Woods. Lorsque le système de Bretton Woods a éclaté au début des années 1970, les principales économies avancées ont flotté leurs taux de change. Toutefois, l'Australie n'a pas suivi son exemple, reflétant en partie le fait qu'à cette époque, le secteur financier australien était relativement sous-développé. Cependant, le dollar australien est devenu progressivement plus flexible à partir du milieu des années 1970. En 1974, une décision a été prise de rattacher le dollar australien à la TWI et en 1976 cette cheville a été changée d'une cheville lsquohardrsquo à une cheville rampante. Le rattrapage impliquait des ajustements réguliers au niveau du taux de change, contrairement aux réévaluations et dévaluations discrètes occasionnelles qui s'étaient produites dans le cadre des régimes précédents. Le dollar australien a finalement flotté en 1983, pour un certain nombre de raisons. Tout d'abord, le régime de change fixe a rendu difficile le contrôle de la masse monétaire. Comme beaucoup d'autres pays à ce moment-là, l'Australie a ciblé la croissance de la masse monétaire, dans le cadre d'une politique dite de ciblage monétaire. Cependant, en vertu des arrangements fixes et de la parité de rachat, la Banque de réserve était tenue de satisfaire à toutes les demandes d'échange de devises en dollars australiens, ou vice versa, au taux de change en vigueur. Cela signifiait que l'offre de dollars australiens (et donc la masse monétaire intérieure) était affectée par les variations de la demande d'achats et de ventes de dollars australiens, qui pourraient découler du commerce international et des flux de capitaux de l'Australie. Alors que la Réserve pourrait chercher à compenser ces effets (par un processus appelé stérilisation), dans la pratique, cela était souvent difficile à réaliser. Cela signifiait qu'avant le flottant, il existait une volatilité importante des conditions monétaires intérieures (graphique 4). Le taux de change flottant a résolu ce problème. Cela signifiait que l'une des conditions préalables à une politique monétaire intérieure efficace avait été atteinte (l'autre, à savoir que le gouvernement finançait pleinement tout déficit budgétaire sur le marché aux taux d'intérêt du marché, avait été atteint au début des années 1980, D'émission d'obligations). Alors que la capacité à mieux contrôler les conditions monétaires intérieures était bien comprise à l'époque comme l'un des principaux avantages du flottement du taux de change, la décision de flotter à la fin de 1983 est due en grande partie à la pression spéculative sur le taux de change. C'est-à-dire, à la veille du flottant, il y avait des entrées de capitaux très importantes venant en Australie de spéculateurs paris sur une appréciation du dollar australien. Cela n'a pas été durable et le gouvernement a eu le choix soit de resserrer les contrôles de capitaux, soit de faire flotter le taux de change. Celle-ci a été choisie comme la voie d'action la plus souhaitable. Conformément à l'obtention d'un meilleur contrôle sur les conditions monétaires intérieures, le choix du régime de change peut également influer sur la façon dont les économies font face aux chocs externes. Prenons, par exemple, une forte augmentation des termes de l'échange (le rapport des prix à l'exportation aux prix à l'importation), comme cela a été le cas dans le boom minier de l'Australie. La combinaison d'un taux de change flexible et d'une politique monétaire indépendante a conduit à un taux de change élevé et à des taux d'intérêt élevés par rapport au reste du monde, qui ont joué un rôle important dans la préservation de la stabilité macroéconomique globale. Ceci est en contraste avec les booms des ressources précédentes, qui se terminaient généralement par un épisode d'inflation significative. En résumé, le régime de taux de change flottant mis en place depuis 1983 est largement accepté comme ayant été bénéfique pour l'Australie. Le taux de change flottant a fourni un amortissement contre les chocs externes, notamment des changements dans les termes de l'échange qui ont permis à l'économie de les absorber sans engendrer les fortes pressions inflationnistes ou déflationnistes qui avaient tendance à résulter des précédents régimes de taux de change fixes. Bien que des changements discrétionnaires aient été apportés à la valeur du dollar australien dans le cadre de régimes antérieurs en réponse à des pressions en développement, il était extrêmement difficile de calibrer les ajustements pour fournir un amortissement efficace contre les chocs. Le passage à un taux de change flottant a donc contribué à réduire la volatilité de la production au cours des deux dernières décennies. Fait important, elle a également permis à la Banque de réserve d'établir une politique monétaire qui soit la mieux adaptée aux conditions intérieures (plutôt que d'avoir à atteindre un certain niveau cible pour le taux de change). Lectures connexes Ballantyne A, J Hambur, I Roberts et M Wright (2014), lsquoFinancial Reform in Australia et China rsquo, RBA Research Discussion Paper 2014ndash10. Debelle G et M Plumb (2006), lsquoL'évolution de la politique de taux de change et des contrôles de capital en Australiarsquo, Asian Economic Papers. 5 (2), pp 7ndash29. Lowe P (2012), lsquoLa structure changeante de l'économie australienne et la politique monétaire rsquo, Discours à l'industrie australienne du 12e Forum économique annuel, Sydney, le 7 mars. Stevens G (2013), lsquoLe dollar australien: trente ans de rsquo flottant, discours au dîner annuel des économistes australiens, Sydney, le 21 novembre. 3. Ce qui détermine le comportement du taux de change Un déterminant important du taux de change pondéré par le commerce d'un pays à long terme est de savoir si son taux d'inflation est plus élevé ou plus bas que ses partenaires commerciaux. La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA) suggère que le taux de change entre deux pays s'ajustera pour s'assurer que le pouvoir d'achat est égalisé dans les deux pays. Si le taux d'inflation d'un pays est constamment supérieur à celui de ses partenaires commerciaux, son taux de change pondéré en fonction du commerce tendra à se déprécier pour éviter une perte progressive de compétitivité au fil du temps. Le graphique 5 en démontre la relation entre le TWI dollar australien nominal et le rapport de l'indice australien des prix à la consommation (IPC) au niveau moyen des prix des partenaires commerciaux de l'Australie. Du milieu des années 1970 à la fin des années 1980, les prix en Australie ont augmenté plus rapidement que les prix à l'étranger. Le TWI s'est déprécié au cours de la même période, mais une grande partie de cette situation ne faisait que compenser l'inflation cumulativement plus élevée que connaissait l'Australie. En d'autres termes, une grande partie de ce qui semble avoir été un gain potentiel de compétitivité en raison de la baisse du taux de change a été contrebalancée par la performance relativement faible de l'Australie sur l'inflation. Les estimations des taux de change réels s'ajustent à cette différence des taux d'inflation. Entre le milieu des années 1970 et la fin des années 1980, alors que l'IPC de l'Australie augmentait plus rapidement que celui de ses partenaires commerciaux, le TWI nominal se dépréciait d'environ 50%, tandis que le TWI réel se dépréciait de 30%. Bien que soumis à des fluctuations considérables, les variations des taux de change réels permettent de mieux guider les changements de compétitivité que les variations des taux de change nominaux. Une pure théorie de la parité de pouvoir d'achat est limitée dans la mesure où elle ne prend pas en compte les facteurs structurels affectant l'économie, qui ont sans doute été importants dans le cas de l'Australie au cours de la dernière décennie. Le modèle Balassa-Samuelson, qui prévoit que les pays qui connaissent une croissance relativement rapide de la productivité dans leurs secteurs échangeables connaîtront une appréciation du taux de change réel (et vice-versa). Bien que les écarts de productivité à l'échelle du pays aient peut-être expliqué une partie de la dépréciation du taux de change réel de l'Australie entre le milieu et la fin des années 1980, ils sont moins en mesure d'expliquer l'appréciation du dollar australien au cours de la dernière décennie. Historiquement, l'une des influences les plus fortes sur le dollar australien a été les termes de l'échange. Par exemple, une hausse des termes de l'échange résultant d'une hausse des prix des produits de base (qui constitue une composante importante des exportations de l'Australie) apporte une impulsion expansionniste à l'économie par une augmentation des revenus. La demande accrue d'intrants provenant du secteur des exportations crée également des pressions inflationnistes. Une appréciation du taux de change, conjuguée à des taux d'intérêt intérieurs plus élevés, contrebalancera ces influences dans une certaine mesure, contribuant ainsi à la stabilité macroéconomique globale. Cependant, la force de la relation entre le dollar australien et les termes de l'échange a varié avec le temps (graphique 6). Au cours des 15 premières années du taux de change flottant, la relation était en moyenne un pour un, mais elle s'est depuis affaiblie. Cet affaiblissement a des répercussions sur la robustesse des modèles qui cherchent à estimer une valeur de lsquofair pour le dollar australien (voir ci-dessous). Néanmoins, l'évolution des termes de l'échange joue encore un rôle prépondérant dans l'explication des variations du taux de change réel de l'Australie. Les facteurs qui influent sur les transactions en capital constituent une troisième influence majeure sur le taux de change, bien que leur importance ait tendance à varier au fil du temps. Ces facteurs comprennent les taux de rendement relatifs des actifs en dollars australiens, les variations de la prime de risque relative associée à l'investissement dans des actifs en dollars australiens et, plus généralement, les changements dans l'appétit des investisseurs pour prendre le risque. Anecdote, il ya eu un certain nombre de périodes depuis le flotteur quand les taux relatifs de rendement ont été considérés comme étant une influence majeure. Un tel épisode a eu lieu à la fin des années 1980, lorsque les taux d'intérêt réels australiens étaient beaucoup plus élevés que ceux de l'étranger et le taux de change a fortement augmenté. Le second était à la fin des années 1990, lorsque les taux d'intérêt réels australiens sont tombés en dessous de ceux aux États-Unis et le taux de change s'est déprécié. La troisième période a été enregistrée au cours de la première moitié des années 2000, alors que les taux d'intérêt réels australiens étaient encore plus élevés que ceux des grandes économies, les principales économies connaissant un ralentissement et la politique monétaire. Depuis le milieu de 2009, les taux d'intérêt réels relativement élevés en Australie par rapport aux principales économies ont de nouveau influencé l'appréciation du dollar australien. Historiquement, les taux d'intérêt australiens ont généralement été plus élevés que ceux des grandes économies, en partie parce que les actifs en dollars australiens ont tendance à incarner une prime de risque plus élevée. Les variations de la taille de la prime de risque relatif peuvent influer sur la demande relative d'actifs en dollars australiens et ont donc également un effet direct sur le taux de change. Par exemple, la prime de risque relative a diminué au cours de la crise de la dette européenne, qui a vu la demande étrangère de forte hausse de la dette publique australienne. Cela s'est traduit par de fortes entrées de capitaux dans le secteur public australien en 2010 et 2011, qui ont probablement contribué au dollar australien (bien que ces entrées aient été quelque peu compensées par les sorties du secteur privé au cours de cette période, graphique 7). Modèles empiriques du taux de change Bien qu'il soit largement admis que les tentatives de prévision des taux de change sont difficiles, même les tentatives de modélisation des mouvements historiques des taux de change ont connu un succès mitigé. Cependant, par rapport à d'autres devises, les efforts visant à modéliser le taux de change du dollar australien après l'époque du flottage ont été relativement efficaces pour expliquer les mouvements à moyen terme de la monnaie, ce qui reflète sa forte corrélation avec les termes de l'échange. Bien qu'il soit possible d'identifier un certain nombre de déterminants du taux de change, il est important de noter que leur impact peut varier avec le temps. En particulier, bien que les termes de l'échange aient affiché une forte corrélation avec le taux de change dans l'ère post-flottement, il semble que cette relation s'est affaiblie au cours des 15 dernières années (voir ci-dessus). Cette relation a été particulièrement faible à la fin des années 1990 et au début des années 2000, lorsque les termes de l'échange australien ont augmenté, mais que les taux de change nominal et réel ont tous deux baissé sensiblement. Une partie de cette baisse reflétait l'appréciation substantielle du dollar américain à l'époque, ce qui était à son tour attribuable aux investisseurs qui transféraient leurs portefeuilles vers des investissements dans des actifs technologiques plus faibles et qui s'éloignaient des actifs prétendus en Australie. Les variables autres que les termes de l'échange ont parfois contribué à expliquer les fluctuations du taux de change du dollar australien. Parfois, les écarts de taux d'intérêt réels ont eu un rôle important à d'autres moments, on a constaté que le stock de passifs étrangers, le solde du compte courant ou les écarts de croissance économique avaient une influence. En partie, l'influence changeante de certaines de ces variables reflète l'orientation différente des participants aux marchés financiers. Lecture connexe Beechey M, N Bharucha, A Cagliarini, D Gruen et C Thompson (2000), lsquoA Petit modèle de la macroéconomie australienne rsquo, RBA Research Discussion Paper RDP2000-05. Blundell-Wignall A, J Fahrer et A Heath (1993), lsquoLe taux de change, le commerce international et la balance des paiements, dans A Blundell-Wignall (ed), Influences majeures sur le taux de change du dollar australien. Actes d'une conférence, Banque de réserve d'Australie, Sydney, pp 30ndash78. Chen Y et K Rogoff (2003), lsquoCommodity currenciesrsquo, Journal of International Economics. Vol. 60 (1), pp 133160. Hamburger J, L Cockerell, C Potter, P Smith et M Wright (2015), lsquoModelage du dollar australien rsquo, RBA Research Discussion Paper RDP2015-12 Meese R et K Rogoff (1983), lsquoEmpirical Exchange Modèles de taux des années soixante-dix: ils s'insèrent de samplersquo, Journal of International Economics. 14 (12), pp 3ndash24. Reserve Bank of Australia (2005), lsquo Prix des produits de base et les termes de l'échange rsquo, RBA Bulletin. Avril, pp 1ndash7. Stone A, T Wheatley et L Wilkinson (2005), lsquoA Petit modèle de la macroéconomie australienne: une mise à jour rsquo, RBA Research Discussion Paper RDP2005-11. 4. Le taux de change et la politique monétaire Le taux de change joue un rôle important dans les considérations de politique monétaire dans tous les pays. Toutefois, le taux de change n'a pas servi de cible ou d'instrument de politique monétaire en Australie depuis les années 1980, mais il est préférable de le considérer comme faisant partie du mécanisme de transmission de la politique monétaire. Plus généralement, le taux de change sert à amortir l'économie contre les chocs extérieurs, de sorte que la politique monétaire peut être orientée vers la stabilité des prix intérieurs et la croissance. Depuis le début des années 1990, la politique monétaire australienne a été menée dans un cadre de ciblage de l'inflation. Dans le cadre du ciblage de l'inflation, la politique monétaire ne vise plus un niveau particulier du taux de change. Diverses mesures suggèrent que la volatilité du taux de change a été plus élevée dans la période post-flottement (graphique 4 ci-dessus). Toutefois, la flexibilité des taux de change, ainsi que d'autres réformes économiques, notamment sur les marchés des produits et du travail, ainsi que les réformes des cadres politiques à la fois de la politique budgétaire et de la politique monétaire, ont probablement contribué à la baisse de la volatilité de la production sur cette période. En particulier, les fluctuations des taux de change ont joué un rôle particulièrement important pour atténuer l'influence des chocs des termes de l'échange. Des constatations similaires ont été faites pour d'autres pays producteurs de produits de base. Tant en contrebalançant l'influence des chocs externes, et plus directement, par son influence sur les revenus intérieurs et donc la demande, le taux de change a eu une influence importante sur l'inflation. Dans le cadre des régimes de taux de change fixes antérieurs, l'économie australienne était censée influer sur l'inflation du ou des pays auxquels le taux de change était rattaché. Toutefois, le flottement du taux de change signifiait que les variations des cours mondiaux n'avaient plus d'effet direct sur les prix intérieurs: non seulement elle rompait le lien mécanique entre les prix intérieurs et les prix étrangers, mais la Banque de Réserve pouvait maintenant mettre en œuvre Politique monétaire indépendante. Au contraire, dans le régime du taux de change flottant, les fluctuations du taux de change ont une influence directe sur l'inflation en raison des variations du prix des biens et services échangeables, ce qui est couramment appelé le passage du taux de change. L'ampleur de cette influence a changé depuis le flottant, et depuis l'introduction du ciblage de l'inflation. En particulier, le transfert des taux de change est devenu plus long dans l'ensemble, mais il est plus rapide et plus important pour les produits manufacturés, qui sont souvent importés. Le ralentissement observé du taux de change agrégé n'est pas propre à l'Australie, mais également au Royaume-Uni et aux États-Unis. Chung E, M Kohler et C Lewis (2011), lsquo Le taux de change et les prix à la consommation rsquo, Bulletin RBA Septembre trimestre, pp 9 ndash16. Grenville S (1997), lsquoPolitique monétaire et ciblage de l'inflation, à P Lowe (ed), lsquo L'évolution de la politique monétaire: des cibles monétaires aux cibles d'inflation rsquo, Actes d'une conférence, Banque de réserve d'Australie, Sydney, pp 125ndash158. Gruen D et G Stevens (2000), lsquoL'économie australienne dans les années 1990s, en D Gruen et S Shrestha (ed), lsquoAustralian Performance macroéconomique et politiques dans les années 1990 rsquo, Actes d'une conférence, Banque de réserve d'Australie, Sydney, pp. . Heath A, I Roberts et T Bulman (2004), lsquo L'avenir de l'inflation ciblant, dans C Kent et S Guttmann (eds), lsquoInflation en Australie: Mesure et modélisation rsquo, Actes d'une conférence, Banque de réserve d'Australie, Sydney, pp 167ndash207. Simon J (2001), lsquoLe déclin de la volatilité de la production australienne rsquo RBA Research Discussion Paper RDP2001-01. 5. Le marché des changes Le chiffre d'affaires en devises en Australie est actuellement d'environ A180 milliards par jour. Selon la plus récente enquête mondiale sur les marchés des changes (menée par la Banque des règlements internationaux en avril 2013), le marché australien est le huitième plus important au monde, bien que les deux plus grandes entreprises du Royaume-Uni et des États-Unis soient beaucoup plus importantes Que le reste. Près de la moitié du chiffre d'affaires du marché australien des changes est contre le dollar australien (graphique 8). La moitié restante est largement constituée du commerce des principales monnaies par rapport au dollar américain, bien que le commerce des monnaies moins traditionnelles ait continué à se développer. Entre 2000 et 2007, le chiffre d'affaires sur les marchés australien et mondial a connu une croissance rapide, soutenue par l'augmentation des investissements transfrontaliers et des flux commerciaux. Après le déclenchement de la crise financière mondiale, le chiffre d'affaires en devises a baissé tant en Australie que sur d'autres marchés majeurs, sous l'effet d'une baisse du chiffre d'affaires des swaps de devises (FX), qui était à son tour liée à la réduction des investissements transfrontaliers Les swaps sont des opérations dans lesquelles les parties conviennent d'échanger deux devises à une date précise et de renverser l'échange à une date ultérieure, et sont couramment utilisées pour couvrir les expositions en devises découlant de créances transfrontalières, graphique 9). Par la suite, l'effondrement du commerce international à la fin de 2008 a également vu le chiffre d'affaires sur le marché spot diminuer fortement. Alors que entre 2009 et début 2011, le chiffre d'affaires en devises sur le marché australien a repris en ligne avec les marchés mondiaux, il a plongé à nouveau à la fin 2011 dans un contexte d'incertitude accrue du marché liée à la crise de la dette souveraine européenne. Since 2011, foreign exchange turnover in Australia has remained relatively stable. In addition to the traditional market segment (comprising turnover in spot foreign exchange, outright forward contracts and foreign exchange swaps), other lsquonon-traditionalrsquo foreign exchange derivatives such as options and currency swaps are also traded in the Australian market. The Australian market processes around A6 billion of transactions in these non-traditional products every day, covering a wide variety of products, ranging from very simple to more complex designs. Foreign exchange derivatives, including both traditional and non-traditional products, are an important tool for many Australian companies with foreign currency exposures, because they can be used to provide protection against adverse exchange rate movements. As well as trading in Australia, there is considerable turnover of the Australian dollar in other markets. Global trade in the Australian dollar averaged around US460 billion per day in April 2013 (the date of the most recent global survey), making it the fifth most traded currency in the world, and the AUDUSD the fourth most traded currency pair (Graph 10). The size of the market indicates that the exchange rate is being determined in a liquid, active and competitive marketplace. Related Reading Brooks M, C Deans, P Wallis, B Watson and M Wyrzykowski (2013), lsquoDevelopments in Foreign Exchange and OTC Derivatives Markets rsquo, RBA Bulletin. Décembre. Cassidy N, K Clifton, M Plumb and B Robertson (2008), lsquo The Australian Foreign Exchange and Derivatives Markets rsquo, RBA Bulletin. January. Nightingale S, C Ossolinski and A Zurawski (2010), lsquoActivity in Global Foreign Exchange Markets rsquo, RBA Bulletin. Décembre. 6. Why Does the Reserve Bank Intervene in the Foreign Exchange Market The Bank39s approach to foreign exchange market intervention has evolved over the past 30 years as the Australian foreign exchange market has matured. In particular, intervention has become less frequent, as awareness of the benefits of a freely floating exchange rate has grown. These benefits rely in part upon market participants and end-users being able to effectively manage their exchange rate risk, a process requiring access to well-developed foreign exchange markets. In the period immediately following the float, the market was at an early stage of development and the exchange rate was relatively volatile as a result. As market participants were not always well-equipped to cope with this volatility, the Bank sought to mitigate some of this volatility to lessen its effect on the economy. This period has previously been described as the lsquotesting and smoothingrsquo phase of intervention. But even before the end of the 1980s, the foreign exchange market had developed significantly, and the need to moderate day-to-day volatility was much diminished. Accordingly, the focus of intervention evolved towards responding to episodes where the exchange rate was judged to have lsquoovershotrsquo the level implied by economic fundamentals andor when speculative forces appeared to have been dominating the market. This shift resulted in less frequent, but typically larger, transactions than those undertaken in the 1980s (Graph 11). As the foreign exchange market became increasingly sophisticated and market participants became better equipped to manage volatility, particularly through hedging, the threshold for what constituted an lsquoovershootingrsquo in the exchange rate became much higher: a moderate misalignment was no longer considered sufficient to justify intervention. More recently, intervention has been in response to episodes that could be characterised by evidence of significant market disorder ndash that is, instances where market functioning has been impaired to such a degree that it was clear that the observed volatility was excessive ndash although the Bank continues to retain the discretion to intervene to address gross misalignment of the exchange rate. In particular, on certain days during August 2007 and OctoberNovember 2008, the Reserve Bank identified trading conditions that had become extremely disorderly, with liquidity deteriorating rapidly in the spot market even though there did not appear to be any new public information, resulting in sharp price movements between trades. Accordingly, on each of these occasions, the Reserve Bank39s interventions were designed to improve liquidity in the market and thereby limit disruptive price adjustments. Related Reading Newman V, C Potter and M Wright (2011), lsquo Foreign Exchange Market Intervention rsquo, RBA Bulletin. Décembre. Stevens G (2013), lsquoThe Australian Dollar: Thirty Years of Floating rsquo, Address to the Australian Business Economists Annual Dinner, Sydney, 21 November. 7. How Does the Reserve Bank Intervene in the Foreign Exchange Market When the Reserve Bank intervenes in the foreign exchange market, it creates demand or supply for the Australian dollar by buying or selling Australian dollars against another currency. The Reserve Bank almost always conducts its intervention against the US dollar, owing to the fact that liquidity and turnover are greatest in the Australian dollarUS dollar currency pair. The Reserve Bank has the capacity to deal in foreign exchange markets around the world and in all time zones. The Reserve Bank39s foreign exchange intervention transactions to date have been executed almost exclusively in the spot market. If the Reserve Bank chooses to neutralise any resulting effects on domestic liquidity conditions, foreign exchange intervention transactions can be lsquosterilisedrsquo through offsetting transactions in the domestic money market or, as has been typically the case, through the use of foreign exchange swaps. In large part, the approach taken by the Bank will depend on the precise objective of the intervention and, in particular, the type of signal the Bank wishes to send to the market. By using its discretion in deciding when to transact, the size of the transaction and how the transaction will be conducted, the Reserve Bank is potentially able to elicit different responses from the foreign exchange market. Generally speaking, transactions that are relatively large in size and signalled clearly are expected to have the largest effect on market conditions, with these effects further amplified if trading conditions are relatively illiquid. This is in stark contrast to the routine foreign exchange transactions undertaken by the RBA on behalf of the Government, where the express intention is to have a minimal influence on the exchange rate. Historically, the Reserve Bank has generally chosen to intervene by transacting in the foreign exchange market in its own name, in order to inform participants of its presence in the market. This lsquoannouncement effectrsquo can itself have a significant impact on the exchange rate, as it conveys information to the market about the Reserve Bank39s views on the exchange rate from a policy perspective. The intervention transactions are typically executed through the electronic broker market, or through direct deals with banks. Intervention in the broker market could involve the Reserve Bank placing a lsquobidrsquo or lsquoofferrsquo (which means the market needs to move to that precise level before a deal is struck) but, if it wishes to send a stronger signal, the Reserve Bank would transact immediately in the market, either lsquogiving the bidrsquo or lsquopaying the offerrsquo of the broker. Direct deals with banks are similar, whereby the Reserve Bank would request a lsquotwo-wayrsquo quote for a fixed amount and either lsquogive the bank39s bidrsquo or lsquopay the bank39s offerrsquo. The effects of direct transactions with banks are realised over two stages. First, after receiving a direct quote request from the Reserve Bank, banks will adjust their quotes as compensation for holding the currency the Reserve Bank is trying to sell and for bearing the potential risk that the Reserve Bank is simultaneously dealing with other banks (who would also be adjusting their quotes). For example, if the Reserve Bank wants to sell US dollars and purchase Australian dollars, banks will increase their Australian dollar offer quotes. Second, after banks have traded with the Reserve Bank, this can trigger additional price adjustments among market makers in the spot foreign exchange market. Related Reading Newman V, C Potter and M Wright (2011), lsquo Foreign Exchange Market Intervention rsquo, RBA Bulletin. Décembre. 8. Has Intervention Been Effective It is inherently difficult to quantify the effect of intervention transactions on the exchange rate for at least three key reasons: Interventions usually take place when the exchange rate is moving in the opposite direction to the expected effect of the intervention and it is virtually impossible to know what would have happened to the exchange rate in the absence of the intervention. It may not always be appropriate to measure the success or failure of interventions using a simple metric such as the daily exchange rate movement, nor may it be feasible to develop alternatives. Data which accurately identify the magnitude of genuine intervention transactions have been scarce, with researchers often resorting to the use of imperfect proxies. These difficulties have led to the development of a number of different methods of attempting to evaluate the effectiveness of intervention, three of which have been employed by Reserve Bank staff in recent years to evaluate the effectiveness of Reserve Bank intervention. The first (Kearns and Rigobon, 2003), used the change in the Reserve Bank39s intervention policy in the early 1990s (when the Bank ceased to make very small interventions) to identify the contemporaneous relationship between intervention and the exchange rate. This study supported the description of Reserve Bank intervention as lsquoleaning against the windrsquo ndash that is, acting to slow or correct excessive trends in the exchange rate. Intervention was found to have a significant effect on the exchange rate, particularly on the day of intervention. The second (Becker and Sinclair, 2004 and Andrew and Broadbent, 1994) used the lsquoprofits testrsquo to evaluate the effectiveness of intervention, as advocated by Friedman (1953). The application of the profits test relies on the central bank acting as a stabilising long-term speculator. If the objective of the central bank is to limit fluctuations in the exchange rate, this will tend to involve the purchase of the local currency (sale of foreign currency) when the exchange rate is relatively low, and the sale of the local currency (purchase of foreign currency) when the exchange rate is high. If the central bank is successful in lsquobuying lowrsquo and lsquoselling highrsquo, its intervention should yield a profit. It follows from this that if a central bank has been profitable in its intervention, it must have bought low and sold high, therefore contributing to the stabilisation of the exchange rate. These studies both found that the Reserve Bank39s intervention activities have been profitable, and therefore, stabilising. The third study (Newman, Potter and Wright, 2011) presented the results of time series econometrics using a unique dataset that specifically addressed problem (iii) above. Notwithstanding the improved dataset, the results of this paper mainly demonstrated the difficulties in drawing strong conclusions about the effectiveness of interventions from time series analysis, owing to some inherent limitations ndash in particular, problems (i) and (ii) above. Nevertheless, this study does find some weak evidence that the Reserve Bank39s interventions have been effective. Related Reading Friedman M (1953), lsquoThe case for flexible exchange ratesrsquo, Essays on Positive Economics . University of Chicago Press, Chicago, pp 157ndash203. Newman V, C Potter and M Wright (2011), lsquoForeign Exchange Market Intervention rsquo, RBA Bulletin. Décembre.
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